财盛证券高盛私人信贷公司艰难处置不良投资

　　# 高盛私人信贷公司艰难处置不良投资

　　三年多来，高盛集团一直试图整顿其上市私募借贷子公司的烂摊子，但投资者对此依旧不买账。

　　高盛旗下的业务发展公司是一家专注于为中型企业提供贷款的机构。与所有业务发展公司一样，它通过发售股票或自身举债的方式筹集资金，再以定制化私人信贷交易的形式对外放贷，所得收益则以股息形式派发给股东。这类股息分红让业务发展公司成为颇受个人投资者青睐的投资标的。

　　受贷款资产恶化影响，高盛业务发展公司持有的资产每股价值已连续七个季度下滑，其股价跌幅更是雪上加霜。有分析师将该公司的信贷表现排在26家上市业务发展公司中的第25位——对于这家华尔街巨头而言，这样的排名显然是前所未有的窘境。

　　为扭转局面，该公司已更换管理层，并通过推迟利息支付、延长贷款到期日等方式对存量贷款进行重组。公司方面表示，新发放的贷款质量已有改善，过去一年多项指标也出现好转，目前正等待清理完旧贷风险。不过分析师指出，旧贷在其投资组合中仍占相当大的比重。

　　高盛业务发展公司联席首席执行官戴维·米勒在上月的财报电话会议上表示：“资产减记的情况主要集中在那些传统老客户身上，这些客户的经营状况并未出现明显好转。但除了这些老客户之外，我们对整体投资组合的表现还是相当有信心的。”

　　这场历时数年的整顿进程，以及持续下滑的业绩，或许预示着规模已急剧扩张的私人信贷行业，可能会让投资者面临资产缩水的风险。贷款重组往往需要耗费数年时间才能完成，在此期间会占用大量资本、拉低资产价值，进而持续对股价形成压力。今年以来，多家业务发展公司的股价均出现下跌。

　　今年秋季，多家银行和贷款机构因涉嫌遭遇企业欺诈而蒙受损失，市场开始担忧私人信贷领域可能还潜藏着更多未爆雷的风险。而高盛业务发展公司遇到的困境，恰恰展现了即便是相对温和的问题，也会引发怎样的连锁反应。

　　富国银行的业务发展公司分析师菲尼安·奥谢依据亏损数据将高盛业务发展公司排在第25位，他表示：“核心问题在于信贷损失，过去几年这类损失的严重程度超出预期。尽管新任管理层上任后业绩有所改善，但他们在这家业务发展公司的履职资历尚浅。”

　　高盛私人信贷业务管理的资产规模总计约1620亿美元，而旗下业务发展公司的总资产仅占其中的34亿美元左右。

　　多年来，高盛业务发展公司的运营模式几乎像一座“孤岛”，与集团其他私募借贷资产管理业务完全割裂。据高盛前私人信贷部门员工透露，该公司起初主要购买其他银行发放的、与私募股权交易挂钩的贷款，随后才将业务重心转向直接向中小企业放贷，这些企业大多有私募股权公司作背书，涵盖健身行业、老年护理搜索引擎等多个领域。部分员工曾打趣称，这家业务发展公司算不上真正的高盛子公司——它不过是租用了高盛的办公场地而已。

　　这一局面在高盛首席执行官戴维·所罗门推行改革后发生转变。他将集团所有资产管理团队整合到统一架构之下，并把该业务发展公司划入私人信贷部门。据前私人信贷部门员工回忆，管理层深入核查该业务发展公司的投资组合后，向同事们指出其贷款业务存在承保缺陷，其中部分贷款发放给了财务状况不佳的企业，这类贷款本就不该通过审批。

　　随后，高盛从集团内部私人信贷业务部门抽调资深高管，出任该业务发展公司的新管理层。同时，集团还允许这家业务发展公司参与高盛投资银行经手的私募股权交易，并为其提供支持，使其能够与集团其他私人信贷业务协同，开展面向大型企业的贷款业务。

　　尽管如此，他们至今仍在处理改革之前发放的存量贷款。

　　多年来，该业务发展公司管理层曾公开重点推介过数笔投资项目，但这些项目在不久后均暴露出业绩不及预期的问题。今年第三季度，该公司投资组合中已有2.6%的资产实质上处于违约状态，且存在导致公司遭受“重大损失”的风险。

　　疫情期间，该业务发展公司参与了对数字消费品公司思睿欧的联合放贷。思睿欧的主营业务是收购亚马逊平台上的第三方卖家。2020年疫情期间，思睿欧的销售额激增，借此以数十亿美元的估值从债权人和股权投资者手中筹集了大量资金。

　　三年多来，该业务发展公司一直在对持有的思睿欧相关贷款资产进行减记。截至2023年底，高盛业务发展公司称已将至少部分该类贷款划入非应计贷款类别。2024年初，受线上消费支出下滑影响，思睿欧申请破产保护。同年夏季，该业务发展公司表示已与思睿欧就一项债务敞口达成重组协议，但相关贷款仍维持非应计贷款状态。

　　类似的崩盘案例还发生在普岚秀尔身上。这家技术技能学习平台于2021年获得该业务发展公司的贷款，当时公司还称这笔投资是“极具吸引力的机遇”。然而到2024年，该业务发展公司已将普岚秀尔相关贷款列为非应计贷款，并正与其他放贷机构协商重组事宜。

　　当有分析师问及该业务发展公司是否会从这些失败案例中吸取经验、应用于未来的贷款承保工作时，公司高管回应称，向普岚秀尔放贷时，该平台就处于“负利润率”状态。高盛高管表示，如今该业务发展公司已停止向没有现金流的企业发放新贷款。

　　贷款损失对该业务发展公司的净资产价值（即扣除负债后底层投资组合的价值）造成了严重冲击。今年第三季度，其每股净资产价值降至12.75美元，较2021年的15.92美元下跌约20%。此外，今年向投资者发放的数次特别股息，也是导致净资产价值下降的原因之一。

　　为避免更多贷款划入非应计贷款类别，该业务发展公司采取了多种贷款调整措施，但这些举措仍不足以让部分问题贷款回归正常轨道。

　　同时，实物支付型贷款的占比也在上升。实物支付贷款通常指借款人暂缓支付利息，转而将应付利息计入贷款本金余额。这种方式虽能减轻借款人当下的还款压力，但会将潜在风险延后，并打乱业务发展公司原本预期的利息回款节奏。

　　五年前，实物支付贷款利息占高盛业务发展公司总投资收益的比例约为4%，去年这一比例攀升至12%，不过今年第三季度已回落至8%。

　　今年年初，该业务发展公司以市场预期美联储将降息、行业竞争加剧为由，宣布下调股息。贷款损失也是促使其做出这一决定的重要因素。